過去(qù)一周，市場關于美聯儲6月加息與否的討(tǎo)論持續升溫，其與“英國(guó)退歐公投”成爲6月份外彙交易員(yuán)們嚴陣以待的兩大(dà)黑(hēi)天鵝事(shì)件(jiàn)。與此同時，歐、日(rì)央行貨币政策前景以及彙市幹預風(fēng)險等多重不确定性令投資者變得(de)越發謹慎，全球市場陷入膠着階段，唯恐任何風(fēng)吹草動演變出蝴蝶效應。

更令市場擔憂的是，近日(rì)在美元延續上漲動力之時，人(rén)民(mín)币出現持續走低。昨日(rì)人(rén)民(mín)币對美元中間價再次大(dà)幅下調，創5年(nián)新低。業内擔憂，人(rén)民(mín)币貶值預期重燃或将引發與今年(nián)1月份相(xiàng)似的“中國(guó)式恐慌”交易，當時因中國(guó)經濟數據不及預期，做空人(rén)民(mín)币力量突然急劇(jù)上升，新興市場彙市亦出現連鎖反應。

對于這一擔憂，央行金融研究所所長姚餘棟5月24日(rì)對《第一财經日(rì)報》記者表示，目前美元指數處于短(duǎn)期震蕩階段，很難再走出一個巨大(dà)的牛市，全球流動性不足導緻一個新的周期産生(shēng)。在他(tā)看(kàn)來(lái)，新周期中人(rén)民(mín)币有所波動是“健康”的，波動意味着靈活性，而靈活性則能有效地應對未來(lái)風(fēng)險。

美聯儲加息預期打破平靜(jìng)

5月初以來(lái)，人(rén)民(mín)币中間價持續震蕩下行，在經曆了5月19日(rì)大(dà)幅下調315個基點後，昨日(rì)再次下調225個基點至6.5693（上一交易日(rì)中間價爲6.5468），成爲自(zì)2011年(nián)3月以來(lái)的最低水平，這一舉動再度引發市場對于人(rén)民(mín)币即将開啓新一輪貶值的猜測。

在中間價大(dà)幅走低的影(yǐng)響下，昨日(rì)開盤後人(rén)民(mín)币對美元快(kuài)速跌破6.56關口，盤中最低跌至6.5658，貶值0.14%。随後在美元指數上漲動力不足的情況下，人(rén)民(mín)币略有回升，但(dàn)仍處于震蕩下行區間。

市場普遍認爲，人(rén)民(mín)币多日(rì)來(lái)持續走低，與美聯儲加息預期增強、美元指數走高有着直接關系。

繼5月18日(rì)美聯儲公布的4月會議(yì)紀要意外透露出6月加息的可(kě)能，引發全球市場熱(rè)烈討(tǎo)論後，5月23日(rì)，又有多位美聯儲官員(yuán)在不同場合發表講話(huà)，重申一旦美國(guó)經濟如(rú)預期般改善，或将在6月加息，同時美國(guó)經濟今年(nián)能夠承受2~3次加息。

FXTM富拓中國(guó)市場分(fēn)析師(shī)鍾越對《第一财經日(rì)報》記者表示：“目前市場對美聯儲的加息預期已發生(shēng)巨大(dà)改變，6月加息預期急速升溫，市場對美聯儲加息前景的重新定價令美元的基本面得(de)到顯著改觀。”

5月至今，美元指數對一籃子貨币取得(de)年(nián)内最大(dà)漲幅3.5%，美元連續3周上漲令看(kàn)漲美元的陣營裡(lǐ)人(rén)頭攢動。

招商銀行資産管理(lǐ)部高級分(fēn)析師(shī)劉東亮則對《第一财經日(rì)報》表示，無論美聯儲是6月加息還(hái)是9月加息，都(dōu)隻是細節上的區别，加息的大(dà)方向是沒有問(wèn)題的。

“因此，美元與其他(tā)貨币利差拉寬的優勢其實才剛剛開始，美元的強勢周期還(hái)遠(yuǎn)未結束，這是人(rén)民(mín)币彙率和中國(guó)資本流動必須面對的一個長期外部環境。”劉東亮說(shuō)。

“人(rén)民(mín)币一旦正式成爲IMF特别提款權貨币籃子的一員(yuán)，中國(guó)或将向着更大(dà)的外彙靈活性發展。”花旗銀行一位财富管理(lǐ)外彙分(fēn)析師(shī)向《第一财經日(rì)報》記者表示，有鑒于此，該行調整了人(rén)民(mín)币路(lù)徑的預估，預期人(rén)民(mín)币對美元未來(lái)0~3個月或位于6.60，未來(lái)6-12個月或貶至6.75。

6月聚焦外圍風(fēng)險

人(rén)民(mín)币在6月可(kě)能将面臨數個風(fēng)險事(shì)件(jiàn)，除了加息預期，“英國(guó)脫歐”等風(fēng)險也值得(de)關注。

歐元在美元指數的權重高達57.6%，一旦6月23日(rì)“英國(guó)脫歐”風(fēng)險打壓英鎊，歐元大(dà)概率将受到拖累，這似乎将進一步助漲美元。美元升值則可(kě)能加劇(jù)人(rén)民(mín)币下行壓力。

“一旦成真，屆時英鎊、英國(guó)金邊債券（Gilts）及其他(tā)債券價格均受壓，英鎊貶值幅度可(kě)能達10%~20%，這在短(duǎn)期可(kě)能沖擊市場信心。”安聯環球投資首席策略師(shī)杜納恩（NeilDwane）對《第一财經日(rì)報》表示。

關于人(rén)民(mín)币與美元的關系，過去(qù)很長一段時間，市場習慣用每日(rì)中間價的變化來(lái)揣測央行用意，但(dàn)事(shì)實上，自(zì)2015年(nián)以來(lái)，央行不斷強調人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價形成機(jī)制是以市場供求爲基礎、參考一籃子貨币來(lái)進行調節的。

去(qù)年(nián)8月11日(rì)“新彙改”，央行提出人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價報價要參考上日(rì)收盤彙率，此後連續3日(rì)人(rén)民(mín)币對美元貶值3%，市場以迅雷不及掩耳之勢完成了人(rén)民(mín)币中間價的一次性糾偏。

随後，2015年(nián)12月11日(rì)，中國(guó)外彙交易中心發布CFETS人(rén)民(mín)币彙率指數，強調要加大(dà)參考一籃子貨币的力度，以更好地保持人(rén)民(mín)币對一籃子貨币彙率基本穩定。

對于這兩項重要改革，央行研究局國(guó)際金融研究處副處長謝懷築對《第一财經日(rì)報》記者表示，8月11日(rì)“新彙改”，從(cóng)數據來(lái)看(kàn)有效提高了人(rén)民(mín)币對美元的中間價基準性，實現了重要的改革目标；而CFETS人(rén)民(mín)币彙率指數的發布，讓人(rén)民(mín)币的彈性得(de)到有效提升，脫離(lí)了以往與美元較爲穩定的變化趨勢。

“人(rén)民(mín)币彈性的提升以及中間價基準性的提升，對于一個更加市場化的彙率來(lái)說(shuō)是非常好的變化方向。”謝懷築說(shuō)道。

值得(de)注意的是，對于一直以來(lái)頗爲“神秘”的人(rén)民(mín)币中間價定價機(jī)制，央行在不久前終于向市場公開。

在5月6日(rì)央行最新發布的2016年(nián)第一季度貨币政策執行報告的專欄内容中，央行對于人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價形成機(jī)制首次進行了詳細解釋，并表示目前已經初步形成了“收盤彙率+一籃子貨币彙率變化”的人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價形成機(jī)制。

所謂的“收盤彙率+一籃子貨币彙率變化”是指做市商在進行人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價報價時，需要考慮“收盤彙率”和“一籃子貨币彙率變化”兩個組成部分(fēn)。

具體(tǐ)而言，每日(rì)銀行間外彙市場開盤前，做市商根據上日(rì)一籃子貨币彙率的變化情況，計(jì)算人(rén)民(mín)币對美元雙邊彙率需要變動的幅度，并将之直接與上日(rì)收盤彙率加總，得(de)出當日(rì)人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價報價，并報送中國(guó)外彙交易中心。

假設上日(rì)人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價爲6.5000元，收盤彙率爲6.4950元，當日(rì)一籃子貨币彙率變化指示人(rén)民(mín)币對美元雙邊彙率需升值100個基點，則做市商的中間價報價爲6.4850元，較上日(rì)中間價升值150個基點，其中50個基點反映市場供求變化，100個基點反映一籃子貨币彙率變化。

由此人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價變化可(kě)以更好地兼顧市場供求指向、保持對一籃子貨币基本穩定和穩定市場預期三者之間的關系。

總體(tǐ)來(lái)看(kàn)，年(nián)初至今人(rén)民(mín)币面臨的大(dà)背景是“歐日(rì)加三彙大(dà)幅升值+中美基本面同速前進且無明顯的相(xiàng)對背離(lí)”，因此可(kě)以完成“美元指數與CFETS指數雙貶+人(rén)民(mín)币對美元中間價運行平穩”的局面。

未來(lái)美元即将進入的升值邏輯可(kě)能截然不同。民(mín)生(shēng)證券海外研究負責人(rén)張瑜對記者表示，中美基本面背離(lí)加劇(jù)，隻有三種情景——美元漲+CFETS漲+中間價平，美元漲+CFETS平+中間價跌，美元漲+CFETS小漲+中間價小跌。“目前來(lái)看(kàn)第三種情景的概率較高，CFETS與中間價兩條腿走路(lù)，共同消化美元升值。”

對于未來(lái)我國(guó)外彙市場發展方向，5月9日(rì)《人(rén)民(mín)日(rì)報》刊登權威人(rén)士訪談中也曾提到：“要立足于提高貨币政策自(zì)主性、發揮國(guó)際收支自(zì)動調節機(jī)制，在保持彙率基本穩定的同時，逐步形成以市場供求爲基礎、雙向浮動、有彈性的彙率運行機(jī)制。”

對此，劉東亮分(fēn)析稱，目前我國(guó)已确認經濟将保持L型走勢，經濟增速的放(fàng)慢(màn)及低利率環境是人(rén)民(mín)币必須面對的長期内部環境。“假設未來(lái)一段時間人(rén)民(mín)币真的出現了貶值走勢，也不用感到恐慌，這是内部、外部環境，戰術(shù)、戰略層面共同作(zuò)用的結果，應以平常心應對。”

(來(lái)源：第一财經日(rì)報)