在最新的《2016年(nián)一季度中國(guó)貨币政策報告》中，央行特别開設專欄對完善後的人(rén)民(mín)币中間價形成機(jī)制進行了闡述。即“收盤彙率+一籃子貨币彙率變化”的人(rén)民(mín)币兌美元彙率中間價形成機(jī)制。在這一新的機(jī)制下，

其中“一籃子彙率變化”成爲人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價中新的組成部分(fēn)，注意在此之前（811彙改後），人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價主要參考的是上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元收盤彙率，那麽，如(rú)何理(lǐ)解這一新加入的“一籃子彙率變化”以及新的中間價形成機(jī)制背後的邏輯？在此，我們試就(jiù)這一問(wèn)題作(zuò)深入分(fēn)析，以便于投資者在今後更有效地研判人(rén)民(mín)币彙率對美元彙率中間價走勢。

對于所謂的“一籃子貨币彙率變化”，央行在一季度貨币政策執行報告中特别作(zuò)了表述，即“是指爲保持人(rén)民(mín)币對一籃子貨币彙率基本穩定所要求的人(rén)民(mín)币對美元雙邊彙率的調整幅度，主要是爲了保持當日(rì)人(rén)民(mín)币彙率指數與上一日(rì)人(rén)民(mín)币彙率指數相(xiàng)對穩定”。

央行也特别舉例了“一籃子貨币彙率變化”：假設上日(rì)人(rén)民(mín)币兌美元彙率中間價爲6.5000 元，收盤彙率爲6.4950 元，當日(rì)一籃子貨币彙率變化指示人(rén)民(mín)币對美元雙邊彙率需升值100 個基點，則做市商的中間價報價爲6.4850 元，較上日(rì)中間價升值150 個基點，其中50 個基點反映市場供求變化，100 個基點反映一籃子貨币彙率變化。這樣，人(rén)民(mín)币兌美元彙率中間價變化就(jiù)既反映了一籃子貨币彙率變化，又反映了市場供求狀況，以市場供求爲基礎、參考一籃子貨币進行調節的特征更加清晰。

在這裡(lǐ)，爲了更清楚地說(shuō)明“一籃子貨币彙率變化”在中間價形成機(jī)制中的作(zuò)用，我們首先給出人(rén)民(mín)币籃子彙率的定義如(rú)下：

注意，雖然諸如(rú)CFETS人(rén)民(mín)币彙率指數等籃子彙率在編制時所采用的幾何加權平均，但(dàn)我們定義人(rén)民(mín)币彙率彙率時用了算術(shù)加權平均的方法，兩者在本質上并無不同；我們之所以在這裡(lǐ)采用算數平均，主要是爲了更清晰地展示籃子彙率内部的變化。另外，我們上述定義中列舉了美元、歐元和日(rì)元這三種貨币，主要是因爲這三種貨币的權重居于前三位，從(cóng)而對人(rén)民(mín)币籃子彙率變化的影(yǐng)響最爲顯著。

進一步地，我們可(kě)以将上述人(rén)民(mín)币籃子彙率轉化爲：

由這一公式可(kě)見(jiàn)，如(rú)果等式左邊的人(rén)民(mín)币彙率指數基本穩定，當美元對歐元和日(rì)元貶值時（USDEUR和USDJPY下降），則要求等式右邊的CNYUSD上升，即“一籃子貨币彙率變化”則表現爲升值，反之亦反。

鑒于美元指數中歐元和日(rì)元占據了絕對的權重，因此根據上述邏輯，不難看(kàn)出“一籃子貨币彙率變化”主要取決于隔夜美元指數的變化。對此，我們進行了驗證，圖1展示了自(zì)2015年(nián)12月11日(rì)以來(lái)，“一籃子貨币彙率變化”和隔夜美元指數變化的走勢，可(kě)以看(kàn)出兩者具有明顯的正相(xiàng)關關系。

說(shuō)到這裡(lǐ)，大(dà)家可(kě)能有一個疑問(wèn)，即近期人(rén)民(mín)币籃子彙率來(lái)呈現出明顯的貶值态勢，比如(rú)CFETS人(rén)民(mín)币彙率指數，其已由年(nián)初的100左右跌至目前的不到97（圖2），那麽，央行所謂的“保持人(rén)民(mín)币對一籃子貨币彙率基本穩定”又從(cóng)何談起？

我們仔細考慮了這個問(wèn)題，發現盡管近期人(rén)民(mín)币籃子彙率明顯貶值，但(dàn)這與央行在新的人(rén)民(mín)币中間形成價機(jī)制下所要求的“保持人(rén)民(mín)币對一籃子貨币彙率基本穩定”并不矛盾。

爲什麽這麽說(shuō)，讓我們再回到上述新的人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價形成機(jī)制，即

注意這一公式也可(kě)以寫成

在上述分(fēn)解下，我們特别地用藍色字體(tǐ)标注了“上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元收盤彙率-上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元中間價”這一項。不難看(kàn)出，即便各做市商按照(zhào)“人(rén)民(mín)币對一籃子貨币彙率基本穩定”的要求計(jì)算出“一籃子貨币彙率變化”；但(dàn)如(rú)果人(rén)民(mín)币對美元收盤彙率較上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價貶值，則從(cóng)事(shì)後來(lái)看(kàn)，人(rén)民(mín)币對一籃子貨币彙率依然會走貶。

圖3印證了我們的這一發現，以CFETS人(rén)民(mín)币彙率指數爲例：其最近在每日(rì)的變化上，與上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元收盤彙率-上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元中間價”這一項明顯正相(xiàng)關，即盡管各做市商按照(zhào)“人(rén)民(mín)币對一籃子貨币彙率基本穩定”的要求計(jì)算出“一籃子貨币彙率變化”，但(dàn)真正決定人(rén)民(mín)币籃子彙率變化的，是上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元收盤彙率-上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元中間價”，也即央行所謂的市場供求變化（參見(jiàn)上述央行給出的例子）。

由此可(kě)見(jiàn)，在新的人(rén)民(mín)币彙率中間價形成機(jī)制下，如(rú)果要判斷出當日(rì)人(rén)民(mín)币對美元彙率中間價的走勢，我們隻需要參考兩個變量，即上一日(rì)人(rén)民(mín)币對美元收盤彙率+隔夜美元指數的變化。

（來(lái)源：騰訊财經）