專欄作(zuò)家鈕文新在其撰文中指出，彙率有升有貶這不足爲奇。但(dàn)我們必須明白(bái)，過于堅挺的人(rén)民(mín)币對中國(guó)經濟弊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大(dà)于利，尤其是中國(guó)經濟下行壓力巨大(dà)的時候。這一觀點值得(de)思考。

美聯儲放(fàng)棄3月份加息的機(jī)會，實際加劇(jù)了發達國(guó)家貨币競争性貶值。如(rú)果這一大(dà)趨勢無法扭轉，那中國(guó)人(rén)民(mín)币過分(fēn)地升值就(jiù)不是好事(shì)。因爲，它将使中國(guó)在全球實業資本競争中處于劣勢地位。我們一直強調，貨币戰争的背後是資本争奪，而當今世界主要經濟體(tǐ)爲了争奪實業資本無所不用其極，負利率程度的不斷加劇(jù)就(jiù)是典型案例。負利率将本國(guó)金融借貸成本壓倒極低，目的就(jiù)是最大(dà)限度地釋放(fàng)國(guó)内投資者風(fēng)險偏好，排斥貨币套利，而更有利于資本市場發育。

有人(rén)說(shuō)美聯儲不是已經放(fàng)棄零利率政策，而有過一次加息了嗎(ma)？但(dàn)我們一定要看(kàn)到，美聯儲用了一年(nián)的時間隻上調利率25個基點，0.25%到0.5%的基準利率水平，依然是極低的利率水平。美聯儲還(hái)有一項政策或許并未引起國(guó)人(rén)的注意。在退出QE之後，美聯儲并未縮減已經嚴重擴大(dà)的資産負債表。正如(rú)此次議(yì)息會議(yì)聲明中所說(shuō)：美聯儲都(dōu)将維持現有的政策，将來(lái)自(zì)于所持機(jī)構債和機(jī)構抵押貸款支持債券的本金付款再投資到機(jī)構抵押貸款支持債券中去(qù)，在國(guó)債發售交易中對即将到期的美國(guó)國(guó)債進行展期，并預計(jì)，直到聯邦基金利率水平的正常化進程順利展開以前都(dōu)将繼續這樣做。

什麽意思？它是說(shuō)，在利率正常化之前，美聯儲不會縮減資産負債表，而維系原有的資産負債水平。華爾街非常明白(bái)，這項政策将使美聯儲的長期債券持有量保持在可(kě)觀的水平，從(cóng)而繼續壓低長端利率，保持金融市場上長期流動性的高水平。低利率+長期流動性釋放(fàng)，這當然使得(de)美國(guó)金融市場的流動性和穩定性大(dà)大(dà)增加，當然有利于實體(tǐ)經濟籌集資本，當然會推動美國(guó)“再工(gōng)業化”策略。

現在的問(wèn)題是，中國(guó)是不是也要跟随這樣的潮流。從(cóng)目前情況看(kàn)，中國(guó)政府、央行也在采取手段壓低金融市場長端利率。比如(rú)今年(nián)以來(lái)，央行已經三次通過壓低中期借貸便利（MLF）的利率壓制貨币市場長端利率水平。1月份，央行下調了6個月期限MLF利率，2月份下調了6個月和1年(nián)期限MLF利率，3月16日(rì)，在美聯儲宣布不加息之後，央行針對MLF操作(zuò)向部分(fēn)銀行詢量，并下調了3個月、6個月和1年(nián)期各期限利率25個基點。這當然是正确的選擇。

說(shuō)句題外話(huà)。不要再把眼睛緊緊盯住央行對存貸款利率的調整，因爲利率市場化之後，目前央行銀行已經開始實施“利率走廊”的管理(lǐ)方式。既在存款基準利率（下限）和MLF利率（上限）之間建立貨币市場利率走廊，并實施區間管理(lǐ)，通過MLF利率的下壓或上升（收窄或放(fàng)寬走廊）引導所有市場利率的走向。所以，當存款基準利率與MLF利率之間還(hái)有很大(dà)空間之時，央行降息沒必要降低存款基準利率，而壓低MLF利率本身(shēn)就(jiù)是明确的降息動作(zuò)。至少，在利率市場化的前提下，降低MLF利率的效果等同于降息。

回到人(rén)民(mín)币彙率的問(wèn)題。我們認爲人(rén)民(mín)币過強對中國(guó)經濟弊大(dà)于利。從(cóng)利率端考察，所有發達國(guó)家（硬通貨國(guó)家）保持極低、甚至負利率，必定使中國(guó)人(rén)民(mín)币的利率水平偏高，從(cóng)而吸引大(dà)量的“套利熱(rè)錢”流向中國(guó)，并進一步推高人(rén)民(mín)币币值。于是，極易造成人(rén)民(mín)币升值和套利熱(rè)錢流入的惡性循環。就(jiù)目前的人(rén)民(mín)币彙率形成機(jī)制看(kàn)，熱(rè)錢流入之後的第一購(gòu)買者是商業銀行（外彙市場做市商），它們購(gòu)進外彙釋出人(rén)民(mín)币之後，人(rén)民(mín)币流向利率高的中小銀行或短(duǎn)期理(lǐ)财産品，必将加大(dà)外彙市場做市商的短(duǎn)期流動性緊張程度，從(cóng)而推高貨币市場短(duǎn)端利率。

實際上，現在就(jiù)是這樣的情況。貨币市場短(duǎn)端利率降不來(lái)，甚至還(hái)有上行之勢，而長端利率不斷下行。問(wèn)題是，現在短(duǎn)端與長端利率水平已經越來(lái)越接近，而這樣的市場走勢必然導緻一個結果：短(duǎn)端利率水平過高而限制長端利率的進一步走低。搞不好，長端利率也會回翹走高。這不是有悖于央行壓低長端利率的意圖嗎(ma)？這當然是問(wèn)題。所以，我希望，央行必須控制人(rén)民(mín)币升值幅度，不要讓人(rén)民(mín)币走勢過強，隻要不可(kě)長時間持續。

當然，彙率有升有貶這不足爲奇。但(dàn)我們必須明白(bái)，過于堅挺的人(rén)民(mín)币對中國(guó)經濟弊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大(dà)于利，尤其是中國(guó)經濟下行壓力巨大(dà)的時候。

（來(lái)源：和訊網）