11月以美元計(jì)的出口再次同比下跌6.8%，跌幅較前月的7%有所收窄、但(dàn)仍低于預期（彭博調查均值：-5%），我們估算實際出口量同比跌幅也從(cóng)4.9%擴大(dà)至5.4%。

11月進口下跌從(cóng)前月的18.8%顯著收窄至8.7%，好于市場預期（彭博調查均值：-11.9%）。去(qù)年(nián)基數較低和進口價格跌幅收窄是支撐進口好轉的主要推手，加工(gōng)貿易（同比跌幅從(cóng)14.6%收窄至1%）和一般貿易（同比跌幅從(cóng)22.7%收窄至15.1%）進口均有所好轉。

11月外彙儲備縮水870億美元至3.44萬億美元、跌幅高于市場預期。鑒于11月日(rì)元和歐元對美元大(dà)幅貶值、主要國(guó)債市場波動較大(dà)，我們認爲估值損失可(kě)能是拉低11月外儲的重要因素之一，其中由主要貨币彙率變動引起的估值損失達400億美元左右。

外彙儲備跌幅超預期和外貿順差略有收窄可(kě)能加劇(jù)了人(rén)民(mín)币貶值壓力，目前在岸市場人(rén)民(mín)币對美元彙率貶值至6.4181、離(lí)岸市場貶值至6.4936。雖然單月外貿順差波動較大(dà)，但(dàn)我們認爲明年(nián)經常賬戶順差仍将較爲可(kě)觀（占GDP的比重約3%）。在人(rén)民(mín)币加入SDR之後，央行有更大(dà)的空間調整彙率政策，可(kě)能會繼續允許人(rén)民(mín)币在12月15-16日(rì)美聯儲會議(yì)前後小幅貶值、釋放(fàng)部分(fēn)貶值壓力。不過，我們認爲人(rén)民(mín)币年(nián)内大(dà)幅貶值的可(kě)能性很小，預計(jì)今年(nián)年(nián)底前央行将保持人(rén)民(mín)币對美元彙率貶值不超過6.5、到明年(nián)年(nián)底溫和貶值5%至6.8。央行可(kě)能會在明年(nián)美元對其他(tā)主要貨币升值期間（或之後）推動人(rén)民(mín)币對美元溫和且漸進貶值。

（來(lái)源：瑞銀中國(guó)）